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人民币升值对投资QDII基金的影响

QDII基金为我们普通投资者投资海外资本市场提供了极大的便利，而投资中国在海外上市的腾讯、阿里、京东、美团、拼多多、百度等另一类“核心资产”的QDII基金尤其受到广大投资者的喜爱。这些QDII基金少数以美元等外币计价，但绝大部分是以人民币计价募集的。而投资人民币计价募集的QDII基金就必须考虑汇率风险。（除非特别说明，下文所说QDII基金指的是人民币计价募集的QDII基金。）

当我们用人民币申购QDII基金后，基金管理人要将收到的申购款兑换成外币并购入海外证券，每天结算净值时又要将外币资产按当日汇率再折算成人民币。这样，我们的QDII基金就要面对证券市场和外汇市场的双重波动。

仅从汇率的角度考虑，理想的情形应该是在人民币升值到顶点的时候申购QDII基金，因为这时候同样的钱可以申购到最多的外币资产份额；而在人民币贬值到低点的时候选择赎回，因为这时候折算的人民币金额最多。

近一年人民币基本上是单边升值，近5年中2017年1月至2018年4月也基本上是单边升值，对QDII投资影响是负面的；而从近5年人民币走势来年，2016年4月至12月，2018年4月至2020年5月，这两个时间段人民币总体上处于贬值通道，对投资QDII反而有利。

按这一思路，我以后视镜角度在近五年人民币汇率周K线图上标出了申购和赎回QDII基金的最佳时点。当然这是只考虑汇率变动因素，而更重要的股票（证券）走势并未考虑在内。

如果证券市场和外汇市场同向波动，就会产生共振，加大波动幅度。比如，股票上涨同时外币升值（人民币贬值），我们持有的QDII基金净值涨幅就会大于股票涨幅；而股票下跌同时外币贬值（人民币升值），QDII基金净值跌幅就会大于股票跌幅。

而如果证券市场和外汇市场反向波动，就会减弱QDII基金净值波动幅度。比如，股票上涨同时外币贬值（人民币升值），QDII基金净值涨幅会小于股票上涨幅度；而股票下跌同时外币升值（人民币贬值），QDII基金净值跌幅同样会小于股票跌幅。

近一年人民币基本上是单边升值，从2020年5月28日一美元兑人民币7.1277元升值到今年5月28日的一美元兑人民币6.3858元，升值幅度达到11.62%。我们以此时间段来观察人民币升值对QDII基金净值的影响。

我选取了跟踪标普500的四只指数基金、跟踪纳斯达克100的5只指数基金和跟踪恒生指数的两只指数基金，其中有三只美元现汇计价的QDII基金。需要说明的是，易方达标普500人民币和美元现汇，易方达纳斯达克100人民币和美元现汇，这四只基金为同一基金经理范冰管理；广发纳斯达克100人民币和美元现汇两只基金也是同一基金经理刘杰管理。

结果如下表。

通过简单计算比较可以看出，近一年人民币升值对QDII净值的影响是非常巨大的：

1、人民币计价的所有QDII，近一年净值涨幅都严重落后于指数涨幅，基本上只有指数涨幅的60%左右；

2、跟踪标普500和纳斯达克100的6只以人民币计价的QDII基金，其净值落后幅度都大于同期人民币升值幅度，接近人民币升值幅度的1.5倍；

3、投资标的主要是人民币资产的两只恒生指数基金，净值落后幅度与人民币升值幅度大体相当；

4、同一基金管理人管理的QDII基金，以美元计价的份额（表格中标为蓝字的部分）不受汇率变动影响，净值涨幅与指数涨幅基本相当。

对于投资标的主要是人民币资产的QDII基金，例如恒生指数基金、恒生国企指数基金、恒生科技指数基金、恒生互联网科技业基金和中概互联网基金，汇率变动还会引起了一个新的变动维度，就是人民币资产折算成外币资产会随着汇率变动，所以就显得更为复杂。

如果人民币升值，那么主营业务主要在内地的中概公司，比如腾讯，它的营收、净利润等指标换算成美元或港币就会提高；而如果人民币贬值，相应的营收和净利润等指标就会下降。这种变化也会在一定程度上影响证券交易价格。当然理性投资者更多还是会关注这些公司各种人民币指标的同比变化，这种影响相对是比较小的。

可能有细心的投资者会注意到，易方达中概互联 50ETF和交银中证海外中国互联网指数基金，在近一年中并没有出现因为人民币大幅升值造成净值涨幅大幅落后于指数的情况，这是因为这两个指数都是中证指数有限公司编制的，每天在给指数计价的时候都是把外币折算成人民币后计算的，也就是说指数已经反映了人民币汇率变动，它的计价方式与跟踪它们的指数基金的计价方式完全一样，当然就不会出现净值涨幅与指数大幅偏离的情况了。

从短期来看，汇率波动和股票（证券）的变动方向是无法预知的，跟任何权益基金的投资一样，短期投资没有确定性。我们需要考虑的是长期趋势。

长期来看，指数型权益资产在波动中螺旋式上升是毫无疑问的。我们主要要考虑，人民币会不会大幅升值，从而“吃掉”QDII的权益涨幅。

从曾经的世界老二的历史看，日元兑美元从1美元兑360多日元，升值到260多日元；广场协议后一步跳升到120多日元，当前大约109日元，前些年曾经升值到1美元兑70多日元。

人民币这些年其实是大体盯住美元，1美元兑人民币在6-8之间波动。现在的6.3肯定不会是最低点。尽管央行曾经表态人民币升值是大趋势，却又在2007年后首次提高外汇存款准备金率来管控人民币的升值预期，所以人民币汇率未来仍然会波动，升升贬贬，在波动中升值，但升值到什么地步，恐怕谁也说不准。

一方面非常看好在海外上市的中概“核心资产”，另一方面人民币升值对QDII的影响存在不确定性，我对恒生互联网等QDII基金是这样考虑的：

1、再看好，我也不会ALL IN，也不会重仓持有，阶段性最多配到15-20%的仓位；

2、跟我投资权益基金长期持有的理念有所不同，我倾向于在场内投资自己选定的QDII，并把其中的80%作底仓不动，20%尝试做网格交易降低持仓成本（尽管不是我所擅长）；

3、也可能阶段性持有，譬如现在逐步布局，达到一定收益率后目标止盈；

4、有长期外币需求（以后不需要换回人民币）当下又持有外币的可以选择外币计价QDII；

5、小心驶得万年船，分散和资产配置是长期投资的必选项。